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造纸轻工行业周报:成品纸价格继续上涨

发布时间:2017-09-11    研究机构:申万宏源

①本周观点:家居:短期从地产滞后性的角度,我们认为限购的一二线城市客流量增速未来将放缓,客单价提升会成为主要增长动力;而渠道下沉较为充分的企业将受益于三四线城市增速的回升。中长期角度,二次装修占比上升,消费升级带来的品牌力提升认同;尤其对于定制家居行业,已经进入到比拼系统工程的阶段,既需要工厂端提供柔性化、品质可靠、成本较低的产品,也需要经销商环节的精细化服务,龙头享有稳固的护城河,具有穿越周期的能力。造纸:通过走访山东造纸产业链,我们发现全国及各省环保督查持续高压,涉及行业广泛,广东、山东、江苏、四川等省份下半年开展环保督查活动。文化纸领域,今年以来受益价格高位运行,企业盈利能力突出,9月开始进入旺季,纸浆涨价,我们判断文化纸后续将持续涨价。箱板瓦楞纸方面,中国禁止进口混合废纸政策持续发酵,国废涨、美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。产能新增方面,产能审批整体为审批松、管理严的趋势,自备电厂/锅炉审批严从源头限制产能无序扩张,自发电、蒸汽、废纸限制产能释放节奏。看好龙头纸企业绩持续提升和板块景气提升,首推山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。包装和其他轻工:持续推荐岳阳林纸(央企园林公司加速绿化生态PPP业务布局,公司园林订单持续落地,带来近三年业绩高速增长;拟设立雄安新区办事处,前期苗木基地等前期准备工作陆续布局);关注晨光文具与中顺洁柔等消费品龙头。包装行业:在原材料价格大幅上升的背景下,龙头的盈利能力仍体现出很强的稳定性,体现出对上下游更强的谈判能力;内生增长边际改善,可左侧布局的品种,如劲嘉股份、东港股份(002117)。

1)家居:17H1中报回顾:17年上半年整体家居公司收入增长提速(由16年的20.1%提升至17H1的34.5%),收入增速提速,主要因:1)行业持续整合,龙头依托渠道和品牌力,持续扩张市场份额;2)依托2015-2016年地产销售良好,家居滞后受益。其中,定制衣柜子行业由16年的37.5%提升至47.2%,定制橱柜子行业25.0%提升至29.9%。定制衣柜行业受益于渗透率提升(成本下降替代手工打造衣柜)以及品类扩张(由衣柜向其他柜体类扩张),收入增速快于定制橱柜行业。上半年家居行业预收账款同比增长36%,显示出未来稳定的订单趋势。客单价角度,受益于品类扩张,主要上市公司客单价也有明显提升,17H1索菲亚客单价提升15%,欧派家居橱柜客单价提升5%,衣柜客单价提升近30%。我们2017在下半年策略报告《竞争格局确立,分享龙头成长》中,讨论了地产对后续家居的业绩影响:1)地产结构分化,渠道充分下沉(三四线城市布局)的家居龙头有望受益。

2)二次装修存量替代会成为主要的需求增长点,根据我们测算,2025年,家装家居消费者,35%的需求来自于新建房,65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升,空间提升更为快速。3)龙头快速集中,将持续表现出快于行业的整合趋势。在定制领域,成本致胜,产品可比,在生产柔性化角度有信息化,柔性化竞争力的龙头企业集中度快速提升。龙头企业凭借渠道入口份额,客单价迅速提升(如尚品宅配、索菲亚、欧派家居推出的全屋定制套餐等)。推荐:索菲亚(索菲亚定制家居业务量价齐升,依托全屋定制套餐推进提升客单价;橱柜、木门业务提供未来成长亮点。公司实施新一轮员工持股计划,上限8.4亿元,体现长期发展信心),顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长),欧派家居(定制橱柜行业龙头,规模优势突出,定制衣柜业务快速发力,加快开店,稳步推进大家居战略);从管理层利益一致,未来盈利能力回升空间,以及估值性价比,推荐:美克家居(Q2收入增长明显提速至30%,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,推出新一期员工持股计划,有效激励中高层管理人员)、大亚圣象(三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高,对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升,产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,提升营销效率,未来费用率整体下降有空间。推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益,圣象团队大比例参与,大家居战略持续推进可期)、志邦股份(橱柜持续快速增长,衣柜业务、大宗业务和出口业务拓展顺利)。2)造纸:箱板瓦楞板持续提价,文化纸进入旺季判断将迎来提价潮,全年业绩预期持续提升,首选估值性价比+18年业绩增长可持续的龙头。价格层面,国废创新高美废欧废持续疲弱,文化纸企稳回升。国废周涨幅达7.25%再创新高,美废跌10美元,欧废平稳,箱板涨4.81%,瓦楞纸涨5.79%均创新高。目前因混合废纸禁止进口及指标吃紧进口交投平淡,出现国废美废价格倒挂,预计该现象至少持续到10月,同时箱板瓦楞四季度进入全年最旺季,更利好掌握废纸进口资源的龙头,三四季度业绩将持续提升。文化纸领域,白卡纸涨0.49%、双胶纸涨0.84%、双铜纸涨0.71%,文化纸持续有提价函发出,我们判断文化纸将迎一波提价潮。环保督查由全国向地方行动蔓延,强度和广度有望超预期。习主席在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革,第四批全国性环保督查启动,6月份开始各省份有环保督查行动,如广东开展为期9个月专项督察行动(17年6月-18年2月),以及山东(17年6月-18年3月,发布《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》,2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务)、江苏、四川也将于下半年推进。总体下半年的环保督察力度比上半年更加明显。小产能取缔更加坚决,龙头集中度将持续提升。年内核心关注:环保强度的边际变化!今年以来,环保治污在原有淘汰落后产能基础上,山东、富阳等地造纸/化工等重污染行业多次推行排污合格企业停产检修/限产保价,进一步限制了产能供给推动价格和盈利提升。环保政策后续边际演化值得我们持续跟踪。中国禁止进口混合废纸,利好拥有美废进口渠道的龙头企业,集中度持续提升。对混合废纸的限制进口拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求,进而拉动国废和箱板瓦楞涨价;同时进口废纸指标提前透支,废纸供应紧平衡将持续。龙头企业和北美打包厂具有多年合作,废纸进口源和进口指标有保障,本次限制措施将影响只能从第三方贸易商购买进口废纸的中小企业,挤压其生存空间和盈利水平,龙头企业的集中度有望进一步提升。年内核心关注:10月废纸进口指标新批情况,如获批量较大国废和美废倒挂情况将有效缓解,国废投机盘挤出效应会使国废跌、美废价格修复。首推兼具估值性价比和18年业绩持续增长能力的龙头。重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(中报业绩超预期,马鞍山和海盐基地业绩高增,定增项目落地湖北实施,湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放,海盐基地获批垃圾发电厂;包装板块盈利持续提升;17-18年净利预测为16.5亿和18亿元,北欧纸业并表后18年业绩预测将突破20亿)、晨鸣纸业(17年全年盈利预测35亿元,17年PE仅10倍为造纸板块估值最低,18年寿光晨鸣文化纸/黄冈晨鸣浆线投产贡献增量)、太阳纸业(17-18年归母净利预测至18.5亿元和22亿元;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地)。

3)其他轻工及包装:岳阳林纸(凯胜6月正式完成并表,上半年体现净利润2000多万,湖南宁波及广西的订单相继落地,央企背景,未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团,具备PPP拿单及资金优势,后续背靠集团优势,订单有望持续落地;长期国企改革预期;拟设立雄安新区办事处)。包装:看好劲嘉股份(定增已获批文;17年烟标行业内生增长恢复,外延整合,上半年订单内生趋势明显改善,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进)、东港股份(电子发票受益政策利好,技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)齐放量,政策红利和高管增持值得期待)、裕同科技(技术领先的消费电子纸包装供应商,跟随下游北美大客户业绩有望超预期,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值)、东风股份(下半年烟标主业有望复苏,主业复苏+外延增厚+大消费推进)。其他轻工:关注增长趋势确定的消费品龙头,享受确定的估值切换。晨光文具(传统学生文具渠道稳健增长,办公B2B业务收入快速增长,收购欧迪办公后,体现更强的协同效应,2018年有望迎来盈利拐点)、中顺洁柔(渠道持续深入下沉,精细化管理挖潜盈利潜能,推出员工持股计划)。

②本周造纸板块跑赢市场。造纸板块整体上涨1.84%(重点公司上涨1.94%),跑赢市场(同期沪深300下跌0.12%)。成品纸价格继续上涨。铜版纸市场涨价落实情况好。在上游原料价格持续上涨的背景下,铜版纸经销商积极落实涨价,目前执行情况良好,前期涨价基本已落实到终端印厂。双胶纸市场交投回暖。9月初双胶纸市场交投回暖明显,成交价格在上游纸浆价格不断攀升带动下呈上行走势。灰底白板纸表现强劲。本周灰底白板纸市场表现同样较为理想。市场交投情况尚可,纸厂出货价格稳中上行。白卡纸市场稳定。本周多数地区白卡纸市场实单价格有所上行,但市场交投情况仍不是很理想。箱板瓦楞纸终端价格处于高位。本周有部分纸厂继续宣布新一轮提价,提价幅度为200-300元/吨,市场交投仍显紧张。瓦楞纸市场整体行情同样积极向上,部分瓦楞纸厂继续宣布价格上调,上调幅度200-300元/吨不等。国际针叶浆价格上涨、阔叶浆价格维稳。国际浆市需求改善,行情平稳。国内针叶浆、阔叶浆价格上涨。需求相对偏淡,实际成交不旺。美废ONP、OCC价格下跌,本周美废外盘市场交投持续清淡,价格走低。环保证审批政策迟迟未有公示,市场看跌情绪浓厚,实单成交少量,价格低位运行。

③其它:原油价格上涨,衍生品价格跟涨;国际黄金、白银价格上涨。

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