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造纸轻工周报:继续看好优质家居龙头及超跌的预期改善的二线龙头如美克家居、大亚圣象、山鹰纸业、岳阳林纸等

时间:2017-06-19    机构:申万宏源

①本周观点:轻工:持续看好有渠道、品牌、品类扩张优势的家居龙头,如索菲亚、顾家家居。

我们前期提示关注超跌的家居公司大亚圣象、美克家居,近期分别推出限制性股票激励计划,未来管理层与资本市场利益更为一致,有望释放管理红利。

造纸:申万宏源轻工上周参加2017年中国纸业高层峰会,主题发言演讲《受益供给侧改革和环保趋严,造纸行业景气触底复苏》,观点得到行业高度认可!供给侧改革、集中度提升、环保趋严(6月底前造纸排污许可证发放完毕)、国际化投资等主题成为行业共识。板块分化,推荐箱板瓦楞板块(山鹰纸业),旺季叠加价格持续上涨,文化纸逢低布局,等待三四季度高增长+低估值机会;岳阳林纸收购凯胜园林后,借助央企平台,园林PPP业务有望快速扩张。

1)家居:产业竞争格局日渐清晰,龙头强者恒强,生产、渠道、品类扩张保障长期增长,盈利质量增长的确定性更高。推荐:索菲亚(衣柜柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势;

产品线扩张,带动户均柜体数采购量上升;橱柜渠道扩张顺利,收入环比提升明显;新合作开展定制门窗业务。17Q2开始,随着产品提价的逐步落地,以及橱柜的扭亏为盈,增速有望保持),顾家家居(国内软体家居龙头,主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长);从超跌反弹的角度,推荐:美克家居(预计书面订单20%+的增长,推出小户型适用产品,扩大目标消费客群;供应链加快反应速度,缩短供货周期,提升效率,股权激励增长目标和定增底价提供安全边际)、大亚圣象(实木地板占比持续提升强化盈利水平,未来有望持续投资增加三层实木设备,提升实木复合类地板的占比;17年下半年宿迁刨花板项目将投产;消费品属性得到重视,推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益,圣象团队大比例参与,大家居战略持续推进可期)。

2)造纸:推荐旺季+持续涨价的箱板瓦楞板块,文化纸逢低布局,等待三四季度高增长+低估值行情。短期:纸种格局逐渐分化,箱板瓦楞提价持续,A/H龙头有收敛空间,推荐山鹰纸业。纸种格局逐渐分化,箱板瓦楞纸前期跌幅大,目前伴随废纸价格持续企稳回升,5月开始下游啤酒和饮料厂备货旺季。根据卓创数据,本周箱板环比提价2.07%,瓦楞环比提价5.78%,纸种如山鹰纸业银杉系列从年初4800元/吨最低跌至4000元,目前反弹至4550元左右,且涨幅超过废纸。订单良好,库存合理,我们一直坚信Q1业绩超预期表现在Q2可以持续!受益箱板瓦楞板块近期盈利恢复,港股玖龙理文表现良好(15%-20%反弹),A股箱板瓦楞纸企具有补涨空间,首推龙头山鹰纸业。中期:机制纸进入淡季,等待三四季度高增长+低估值行情。白卡纸本周普遍下调200元/吨,预计回调将持续,前期限产保价,但库存持续提升,5月进入淡季后整体压力较大;双胶纸和铜版纸继续维持高位横盘,文化纸短期价格压力不小。但中长期看,供给侧改革和环保趋严不可逆,推动行业景气度维持向上;二季度以来纸价一直坚挺,板块17年有望迎来持续业绩验证的投资机会,三四季度文化纸旺季+业绩高增长持续+低估值优势值得重视!重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(一季度利润4.33亿超市场预期,马鞍山新产能+电厂扩建落地,17Q1亦超预期;包装16年起扭亏为盈;定增完成后三费持续改善;内生高增长和外延整合可期,17-18年保守预计净利12.5亿和15.5亿,相较港股龙头具有补涨空间)、晨鸣纸业(浆纸产能第一,高毛利纸种占比高,纸种结构丰富盈利强;融资租赁290亿规模盈利稳定,预计17-18年归母净利26.50亿和30.05亿)、太阳纸业(17Q1实现净利4.4亿略超预期,17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利强劲;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元)。

3)国企改革关注:岳阳林纸(定增完成,凯胜正式完成并表,并在湖南签署13.16亿元的PPP项目合作协议;未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团,具备PPP拿单及资金优势,长期国企改革预期);飞亚达(高端可选消费终端改善趋势明显,因较高的经营杠杆,盈利弹性大于收入弹性,长期中航系改革受益)。

4)包装印刷:看好裕同科技(技术领先的消费电子纸包装供应商,跟随下游北美大客户业绩有望超预期,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值,通过互联网模式积极拓展长尾市场)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进)、劲嘉股份(定增过会,等待批文;17年烟标行业内生增长恢复,外延整合,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进)、东港股份(002117)(技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)放量,拟投资1.4亿元建设数字档案存储中心;收购北京和广州子公司少数股权增厚业绩)。

②本周造纸板块跑赢市场。造纸板块整体上涨0.34%(重点公司上涨0.19%),跑赢市场(同期沪深300下跌1.61%)。成品纸市场:成品纸价格普遍回调,箱板瓦楞纸逆势上涨。铜版纸终端价格下跌。市场交投情况一般,客户多按需采购,较为谨慎。双胶纸市场价格下跌。本周双胶纸市场总体上交投尚可,行情较前期变动不大。部分地区市场略显清淡。灰底白板纸市场整体表现平稳。纸厂出货情况一般,价格窄幅盘整。本周起至下周,富阳地区11家纸企分四批轮流停限产。与此同时,富阳地区多家纸厂纷纷宣布提价100元/吨。白卡纸市场下跌。本周白卡纸市场依然处于出货缓慢,价格混乱的局面。下游需求清淡,市场交投缓慢。经销商出货价格松动的区域有所加大。箱板瓦楞纸市场提涨。本周箱板纸市场整体表现依旧不错。多数地区箱板纸价格上涨的幅度有所增加。本周瓦楞纸价格因废纸价格接近去年高点,出厂价格持续探涨,整体上涨幅度更大。国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求改善,行情平稳。国内针叶浆价格微跌、阔叶浆价格维稳。需求相对偏淡,实际成交不旺。美废ONP、OCC价格上涨,本周美废外盘市场报盘继续走高,美废外盘市场价格已接近年初高点,特别是OCC,涨势十分强劲,贸易商与纸厂买家均持以谨慎态度,市场观望情绪浓厚。

③其它:原油价格下跌,衍生品价格盘整;国际黄金、白银价格下跌。