东港股份(002117.CN)

东港股份18年报点评:印刷主业盈利预期改善,新业务迎来业绩红利期

时间:19-03-12 00:00    来源:方正证券

【事件】

东港股份(002117)发布2018年报,实现营收15.46亿元,同比增长8.13%,归母净利2.57亿元,同比增10.63%,扣非后同比增长11.73%。Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增长12.3%/20.2%/1.5%/-1.4%,归母净利同比增长40.5%/26.4%/-4.5%/-7.3%。公司业绩基本符合预期。

【点评】

1)传统主业收入稳定。印刷产品营收下降2.4%,一方面,Q4关停低毛利的产品线,且关停产品往年集中在Q4交付,另一方面,订单&客户数持续增长,抵消负面因素。再考虑到部分Q4订单延后确认,我们预计19Q1印刷主业收入有所改善。

2)新业务收入高增。覆合类业务营收增长62.8%,中标的银行卡产品开始规模生产。技术服务营收增长55.9%,其中档案储存/售彩终端分别增长68%/107%,主要因客户持续增加,产品投放加速。此外,研发投入占营收比例处在6.3%的高水平。

3)盈利端未来呈改善趋势。①整体毛利率下降0.9pct至37.7%。其中印刷毛利率下降3.3pct,主要系原材料价格上升,且前期库存尚未消化,纸价下降影响还未体现,预计19年盈利确定性回暖(我们测算若纸价下跌10%,整体毛利率上升1.1pct)。覆合类/技术服务毛利率上升15.8/1.5pct,主要系业务开拓提升产能利用率。②费用管控加强,销售/管理费用率同比分别下降0.9/0.5pct至7.6%/6.6%,净利率同比上升0.37pct至16.61%。

4)未来看点:印刷主业客户优、粘性强,预计业绩稳中有增。智能卡持续大规模投向市场;电子票据是大势所趋;售彩终端投放加速;档案存储空间广阔,公司签署协议向北京开发区2万余家中小微企业推广档案云平台,规模优势下盈利持续改善。

5)投资评级:我们预计东港2019-2021年净利润3.02/3.48/3.99亿元,对应PE为23.1/20.1/17.5X。公司传统主业稳健,新业务贡献弹性,分红具备吸引力(股利支付率99%,股息率约3.7%),维持强烈推荐评级。

风险提示:票据印刷行业大幅收缩,新业务开展不及预期。